加密技术正在逐渐改变私募市场，使其更加开放和透明化。
这是 The Breakdown 时事通讯中的一个片段。要阅读完整版本，请订阅。 “私募市场是新的公开市场。”——Matt Levine
因为我做了很长时间的专业交易员，人们总是向我寻求投资建议。
起初，我会尝试解释说交易员对投资一无所知，但他们只会向我寻求交易建议，好像这是一回事。（完全披露：交易员对交易也知之甚少。这主要靠运气。）
最终，我不再试图解释其中的区别，而是开始提供标准建议：把所有的钱都投入到美国股票指数基金中。
对于任何足够年轻能够承受波动的人来说，这总是有效的，因为自 1928 年成立以来，S&P 500 的年回报率约为 8.5%。
在一二十年的时间里，8.5% 的年回报率是很高的——复利仍然是世界第八大奇迹。
但绝大多数股票根本没有复利，这使得事情变得困难。
Hendrik Bessembinder 的一项研究发现，在 1926 年至 2019 年期间，仅 4% 的股票就占据了美国股票市场的所有净回报。
4%！
其余 96% 的股票总体上没有回报。
因此，错过了 Amazon (+225,089%)、Nvidia (+407,612%) 或 Microsoft (+825,487%) 的投资者不太可能获得 8.5% 的平均回报——或者接近这个数字。
（Bessembinder 还引用了 Altria 2.65 亿% 的终身回报率，但我们很少有人有 100 年的投资寿命，所以我不太确定这有多大帮助。）
这一直是指数投资的基本原理：不可能挑选出少数负责长期股票回报的股票（更不用说抵制出售它们的冲动），所以最好通过指数购买所有股票（并且永远不要出售它们）。
但现在，这些超级赢家不太可能出现在指数中。
如今最令人兴奋的公司——OpenAI、SpaceX、Epic Games——似乎永远保持私有。
这是一个问题。
如果我们都指望我们的股票投资组合每年获得 8.5% 的回报，但占据这 8.5% 的公司不再在其中，那么谁还能退休呢？
一种可能的解决方案是“让首次公开募股再次伟大”，正如 SEC 主席 Paul Atkins 告诉 CNBC 他打算做的那样。
Atkins 说，通过降低披露要求，将鼓励公司重返股市。
但我不确定他们为什么要这样做——对于像 OpenAI 和 Epic Games 这样的知名公司来说，有如此多的私人资本可用，以至于他们没有理由遭受任何程度的披露（更不用说季度收益电话会议、路演、诉讼风险等）。
另一种可能的解决方案是简单地让每个人都投资于私人公司。
上周，受 SEC 和 Finra 监管的投资平台 Republic 宣布，它将通过向美国投资者提供私人公司的股权敞口来创造历史——并且它将在当前的一系列美国证券法规范围内这样做，无需任何特殊豁免。
显然，Crypto 使这成为可能。
在经过 Republic 的 KYC 验证后，散户投资者将能够购买私人股票的代币化版本，这些版本（在 SEC 规定的等待期后）将在白名单钱包之间进行链上交易。
Republic 足够自信，监管机构不会反对其代币化的“镜像股票”，因此它现在正在接受 SpaceX、OpenAI、Epic Games 和 Anthropic 股票的预订。
存在谨慎的理由：镜像股票不赋予任何所有权。相反，它们本质上是一种可交易的 IOU，最终只能在首次公开募股或出售私人公司时兑现。
IOU 由 Republic 发行，而不是公司本身，因此如果买家有机会兑现，他们将面临交易对手风险。
（今天下午，OpenAI 警告说，Robinhood 向欧盟客户提供的“OpenAI 代币”不是 OpenAI 的股权。）
虽然我猜测 Republic 通常会以其代表的股权 1:1 支持镜像股票，但它不是必须这样做。
然而，散户投资者从未以谨慎著称。
Republic 联合首席执行官 Andrew Durgee 今天早上告诉我，它已经收到了 3 亿 美元的镜像股票预订。我认为，这反映了目前公开市场投资者面临的问题的严重性，他们理所当然地感到被私募市场的崛起所排挤。
但是以超过 3000 亿 美元的市值购买 OpenAI 或 SpaceX 不太可能帮助任何人很快退休。
例如，Amazon、Microsoft 和 Nvidia 的首次公开募股的市值都远低于 10 亿 美元。
更好的是，Microsoft 的首次公开募股的市盈率为 10，当时许多人认为这很昂贵。
很难想象有人从 3000 亿 美元的起点获得 800,000% 的回报，而且谁知道估值是多少。我想 Republic 很快就会提供更年轻、更便宜、仍然是私人的公司的代币化股票，也许下一个 Microsoft 就在其中。
但是谁能发现它呢？
很容易将 SEC 的认证规则视为家长式作风，但它强制执行的股权融资过程是一种价格发现机制，可以使股票市场对散户投资者来说更加安全。
将该过程转移到链上会带来风险。
尽管如此，可投资的上市公司越来越少，这对散户投资者来说是一个日益严重的问题，而投资更多的私人公司可能是答案。
只是不要期望获得 8.5% 的回报。
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The Breakdown：解码 Crypto 和市场。每日。
Empire：Crypto 新闻和分析，开启您的一天。
Forward Guidance：Crypto、宏观和政策的交叉点。
0xResearch：直接在您的收件箱中获取 Alpha。
Lightspeed：关于 Solana 的一切。
The Drop：应用程序、游戏、模因等。
Supply Shock：Bitcoin，Bitcoin，Bitcoin。
因为我做了很长时间的专业交易员，人们总是向我寻求投资建议。
起初，我会尝试解释说交易员对投资一无所知，但他们只会向我寻求交易建议，好像这是一回事。（完全披露：交易员对交易也知之甚少。这主要靠运气。）
最终，我不再试图解释其中的区别，而是开始提供标准建议：把所有的钱都投入到美国股票指数基金中。
对于任何足够年轻能够承受波动的人来说，这总是有效的，因为自 1928 年成立以来，S&P 500 的年回报率约为 8.5%。
在一二十年的时间里，8.5% 的年回报率是很高的——复利仍然是世界第八大奇迹。
但绝大多数股票根本没有复利，这使得事情变得困难。
Hendrik Bessembinder 的一项研究发现，在 1926 年至 2019 年期间，仅 4% 的股票就占据了美国股票市场的所有净回报。
4%！
其余 96% 的股票总体上没有回报。
因此，错过了 Amazon (+225,089%)、Nvidia (+407,612%) 或 Microsoft (+825,487%) 的投资者不太可能获得 8.5% 的平均回报——或者接近这个数字。
（Bessembinder 还引用了 Altria 2.65 亿% 的终身回报率，但我们很少有人有 100 年的投资寿命，所以我不太确定这有多大帮助。）
这一直是指数投资的基本原理：不可能挑选出少数负责长期股票回报的股票（更不用说抵制出售它们的冲动），所以最好通过指数购买所有股票（并且永远不要出售它们）。
但现在，这些超级赢家不太可能出现在指数中。
如今最令人兴奋的公司——OpenAI、SpaceX、Epic Games——似乎永远保持私有。
这是一个问题。
如果我们都指望我们的股票投资组合每年获得 8.5% 的回报，但占据这 8.5% 的公司不再在其中，那么谁还能退休呢？
一种可能的解决方案是“让首次公开募股再次伟大”，正如 SEC 主席 Paul Atkins 告诉 CNBC 他打算做的那样。
Atkins 说，通过降低披露要求，将鼓励公司重返股市。
但我不确定他们为什么要这样做——对于像 OpenAI 和 Epic Games 这样的知名公司来说，有如此多的私人资本可用，以至于他们没有理由遭受任何程度的披露（更不用说季度收益电话会议、路演、诉讼风险等）。
另一种可能的解决方案是简单地让每个人都投资于私人公司。
上周，受 SEC 和 Finra 监管的投资平台 Republic 宣布，它将通过向美国投资者提供私人公司的股权敞口来创造历史——并且它将在当前的一系列美国证券法规范围内这样做，无需任何特殊豁免。
显然，Crypto 使这成为可能。
在经过 Republic 的 KYC 验证后，散户投资者将能够购买私人股票的代币化版本，这些版本（在 SEC 规定的等待期后）将在白名单钱包之间进行链上交易。
Republic 足够自信，监管机构不会反对其代币化的“镜像股票”，因此它现在正在接受 SpaceX、OpenAI、Epic Games 和 Anthropic 股票的预订。
存在谨慎的理由：镜像股票不赋予任何所有权。相反，它们本质上是一种可交易的 IOU，最终只能在首次公开募股或出售私人公司时兑现。
IOU 由 Republic 发行，而不是公司本身，因此如果买家有机会兑现，他们将面临交易对手风险。
（今天下午，OpenAI 警告说，Robinhood 向欧盟客户提供的“OpenAI 代币”不是 OpenAI 的股权。）
虽然我猜测 Republic 通常会以其代表的股权 1:1 支持镜像股票，但它不是必须这样做。
然而，散户投资者从未以谨慎著称。
Republic 联合首席执行官 Andrew Durgee 今天早上告诉我，它已经收到了 3 亿 美元的镜像股票预订。我认为，这反映了目前公开市场投资者面临的问题的严重性，他们理所当然地感到被私募市场的崛起所排挤。
但是以超过 3000 亿 美元的市值购买 OpenAI 或 SpaceX 不太可能帮助任何人很快退休。
例如，Amazon、Microsoft 和 Nvidia 的首次公开募股的市值都远低于 10 亿 美元。
更好的是，Microsoft 的首次公开募股的市盈率为 10，当时许多人认为这很昂贵。
很难想象有人从 3000 亿 美元的起点获得 800,000% 的回报，而且谁知道估值是多少。我想 Republic 很快就会提供更年轻、更便宜、仍然是私人的公司的代币化股票，也许下一个 Microsoft 就在其中。
但是谁能发现它呢？
很容易将 SEC 的认证规则视为家长式作风，但它强制执行的股权融资过程是一种价格发现机制，可以使股票市场对散户投资者来说更加安全。
将该过程转移到链上会带来风险。
尽管如此，可投资的上市公司越来越少，这对散户投资者来说是一个日益严重的问题，而投资更多的私人公司可能是答案。
只是不要期望获得 8.5% 的回报。
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